鲁西化工:进入业绩爆发期 买入评级

[摘要]

投资要点:

退城入园布局多年,成功转型大化工。鲁西化工已从传统的化肥企业向综合型煤化工企业转变,现已形成了煤、盐、石化、新材料多条产业链,产品覆盖氯碱、煤化工、多元醇、甲酸、己内酰胺、尼龙6、有机硅、双氧水等百余种,成为产业链条丰富的大化工企业。

基础化工景气持续,循环经济优势构建高壁垒。在基础化工领域,经过了行业的周期性调整,在供给侧改革的持续推进下,本轮化工景气周期仍将维持一段时长。公司已经成功打造了国内领先的一体化园区,园区内自供热电,产业链之间相互协调,降低企业的综合成本;公司丰富的产品结构,可在景气上行阶段展现出充足的价格弹性,亦可在部分产品景气下行阶段有效抵御风险,是大化工企业的重要竞争力。

烧碱、甲酸、双氧水化工产品盈利继续向好:我国烧碱产能约4000万吨,2019年以前将有5%左右产能受退城进园影响搬迁;2018年预计需求增加120万吨,供需仍处紧平衡状态;公司20万吨甲酸项目采用甲酸甲酯水解工艺,自供甲醇降低成本;投产后总产能达到40万吨,占全球产能25%,话语权进一步增强;2018年己内酰胺、环氧丙烷和环保行业将继续拉动双氧水需求增长120万吨,双氧水开工负荷上行、价格大概率维持高位。

公司产能将扩建至90万吨/年,盈利弹性增强。

扩大煤气化能力,能源价格上行推升煤头化工品盈利空间。本轮于2015年启动的退城入园项目将为公司增加90万吨氨醇产能。新的煤气化平台将基本实现园区内甲醇的自给自足,并为后端化工产品提供充足的合成气。我们认为在天然气价格大涨、原油价格中枢上行的背景下,气头和油头化工品价格上行,煤化工的盈利空间将不断扩大。

聚碳酸酯工艺领先,抢占进口替代市场。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一。当前聚碳酸酯年需求量180万吨,进口依赖度高达65%,国内企业纷纷扩产,预计到2019年我国将形成约220万吨的聚碳酸酯产能,基本实现自给。公司2018年将扩产至20万吨,率先抢占百万吨级进口替代的广阔市场。

盈利预测:鲁西化工已经从传统的化肥企业,转型升级成为以煤化工、氯碱化工、石油化工和新材料多条产业链为主的综合型大化工企业,一体化园区具有突出的循环经济优势。

大化工巨头冉冉升起。预计公司2017-2019年实现归母净利润18.32/33.32/39.73亿元,EPS为1.25/2.27/2.71元。对应PE为17/9/8倍,我们给予2018年15倍PE,对应目标价34.05元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格下跌;在建项目进展不及预期。

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